企業終止IPO熱潮 IPO申報不能一撤了之

3月1日《刑法修正案》正式生效，監管層又對虛假發行股份、債券的行為頻頻表態，多重因素疊加下，A股出現IPO終止潮。其實早在《刑法修正案》生效之前，在現場檢查的影響下，A股的IPO申報端就已出現了一股企業終止IPO的熱潮。

在此前持續近2年的IPO快發行節奏下，完成首發的企業拓展了融資渠道并降低了融資成本。不過，在企業完成首發的過程中，為首發企業提供咨詢、保薦、審計乃至法律服務的券商投行部門、會計事務所以及律師事務所，他們通過獲得保薦、中介費用同企業一起成為受益者。

保薦機構、會計事務所、律師事務所以及資產評估機構等中介機構的存在是為了幫助擬上市企業規范自身行為，從而達到上市的標準。對擬上市的企業來說，中介機構應該是老師，而非一起做生意的伙伴。然而，很多時候中介機構們的收入尤其是保薦機構的收入與企業是否成功上市密切相關，這就讓他們之間的關系變得很微妙。

《刑法修正案》的生效，一定程度上威懾了中介機構幫助帶病企業發行股份或債券的行為。近期，監管層增加首發企業現場檢查的比例也表明了監管層對企業帶病上市的情況說“不”的決心。

多重因素疊加下，A股在2020年12月份開始就出現了首發企業終止IPO審核的熱潮，截至3月上旬，已有95家企業終止了IPO審核。在終止IPO審核熱潮中，哪些行業終止IPO的公司最多?哪家中介機構受到的影響又最大呢?

終止IPO行業TOP 5

從終止審核企業的上市地來看，實行注冊制的科創板與創業板終止審核的企業數最多，其中科創板有37家企業終止了IPO申報，創業板有51家終止了申報，主板僅有7家終止了申報。究其緣由，主板的發行體系已十分成熟，企業在申報時會慎重考慮，因此在這輪終止IPO申報潮中，主板終止審核的企業數較少。

與主板不同，科創板、創業板目前采取注冊制，而從以前的發行情況來看，科創板與創業板的發行速度也比較快，因此這些板塊排隊的企業數多，在這輪終止IPO潮中，終止的企業數也最多。此外，申報科創板的企業一般是科技類的企業，而創業板所有企業均可申報，故申報創業板上市的企業數要多于科創板，所以這輪終止IPO潮中，創業板終止IPO的企業數要多于科創板。而中小板在定位與審核條件上與創業板存在重合，但創業板實行注冊制在發行周期上又短于中小板，所以申報中小板上市的企業本來就不多，因此最近3個月內未有申報中小板上市的企業終止審核。

在證監會分類的行業方面，計算機、通信和其他電子設備制造業以及專用設備制造業終止申報IPO的企業數最多。在科技強國的思想指導下，科技型公司一直是最近幾年上市的主力，因此計算機、通信類以及專用設備制造類企業申報IPO的企業數也最多。不過，這些公司普遍處在細分領域中，很多實力不強，因此在此輪IPO終止潮中受到的影響最大。此外還有化學原料和化學制品制造類企業、軟件和信息技術服務類企業以及醫藥制造類企業，終止IPO的企業數量也排在前列。

投行終止項目數TOP 5

從投行終止的項目數量來看，上述95家企業中，有13家中信證券保薦的企業終止了IPO。作為頭部券商，中信證券的投行業務在行業中也一直名列前茅，雖然終止了13個項目，但截至3月11日，中信證券仍有79個待發行的項目。

與中信證券保薦項目最多終止項目也最多的情況不同，截至2021年3月11日，民生證券有47個IPO項目排隊，在諸多券商中排名第4，但民生證券卻有7個IPO項目終止了IPO申報，在最近3個月投行終止項目數中排名第二。

中信建投與中信證券類似，保薦項目多，終止的項目也多。而此前保薦發行企業數排名第二的華泰聯合證券，在前三個月僅有3個項目終止了申報。近期因刪除與選擇性回答監管層問詢而被處罰的招商證券，在前3個月內有6家企業終止了IPO申報，截至目前招商證券也僅有26家保薦項目正在排隊，公司終止IPO項目數在總保薦項目數中的占比達到了18.75%。

國金證券在終止IPO項目數與現存項目數方面與招商證券完全相同。國泰君安同樣有6個IPO項目終止了審核，但截至目前，公司還有38個項目等待審核。值得注意的是，IPO保薦業務本來就不強的東海證券股份有限公司(以下簡稱“東海證券”，832970)其保薦的3個IPO項目全部終止了審核。在2019年-2020年期間，東海證券也僅有一個項目順利完成了首發，公司為此得到了0.24億元的保薦收入。

最近兩年券商保薦收入TOP 5

自2019年1月初到2021年2月底，A股共有659家企業完成了首發，合計募集資金額超7200億元。在此期間，中信證券、中信建投以及中金證券三家券商保薦的首發企業在當期完成首發企業總數中的占比超過了20%，而合計募集的金額在總募資中的占比更是超過了40%。

從募資金額與保薦費用來看，IPO發行速度的減緩，對頭部券商保薦收入方面的影響會比較大。2019年-2021年2月期間，中信證券的保薦收入就接近40億元，隨著13家企業終止IPO，中信證券保薦收入在未來一段時間內會有所減少。中金證券作為頭部券商，保薦的項目一般都是體量大、募資金額高的企業，同時公司終止的項目也比較少，因此在此輪IPO終止潮中，中金證券受到的影響并不大。

值得一提的是，民生證券前兩年共保薦了30家企業完成首發，合計募集資金金額為148.25億元，公司取得了14.14億元的保薦收入，平均保薦費用率為9.54%。單以平均保薦費用率來看，民生證券的平均保薦費用率要高于頭部的5家券商。《投資者網》從業內人士處了解到，一般上市企業的募資規模越小，券商收取的保薦費用在募資額中的占比(即保薦費用率)越高。結合前文信息，在此輪終止IPO潮中民生證券、招商證券IPO保薦業務受到的影響可能比其他頭部券商大。

而對東海證券這類IPO保薦業務本身就不強的中小券商來說，雖然此輪IPO發審收緊使得公司的IPO保薦業務遭遇重創，但相關收入在公司總營收中的占比本就不大，因此IPO保薦業務的受挫對公司整體業績的影響并不會太大。

會計事務所終止項目數TOP 5

與券商不同，會計事務所的行業集中度一般較高，天健、立信、大華等頭部的會計事務所參與IPO的項目多，因此在此輪IPO終止潮中，這些會計事務所終止的項目數也比較多。前兩個月天健所參與的IPO項目終止了20家，但截至目前天健會計事務所還有近160個項目處于排隊狀態，因此目前IPO項目終止的情況對天健會計事務所業績方面的影響并不大。

立信會計事務所的情況與天健所也基本類似，雖然終止了16個項目，但目前事務所還有近120個項目處于排隊狀態。而大華會計事務所受到的影響要大于頭部的天健所與立信所了，在前3個多月，大華所共有13個IPO項目終止了審核，使得目前事務所僅有57個項目處于排隊狀況，終止IPO項目數在參與審計總項目數中的占比為18.57%，而天健所、立信所的這一比值均在12%左右。

在終止IPO項目數最多的前五家會計事務所中，除了大華所，其他的5家(信永中和所與天職所并列第五)終止的項目數在參與審計總項目數中的占比均不高，僅在12%左右，而大華所與他們相比，這一比值高出了6個百分點。

IPO申報不能一撤了之

在此輪IPO終止潮中，被討論最多的是20家被抽中現場審查的企業中，有16家撤銷了材料、終止了IPO申報，撤材料率高達80%。針對被抽中現場檢查的企業大面積撤銷材料、終止IPO的情況，監管層也表態稱將分析撤回原因，絕不能一撤了之。值得注意的是，在監管層表明將收緊發審節奏后，部分已過會等待發行的企業也終止了IPO排隊。

最近幾年來，A股已出現了多起惡性的造假案件，這些企業能長時間的造假而不被發現很大一部分原因是券商、會計事務所等中介機構未能盡職盡責。在惡性造假事件時有出現的情況下，加大處罰力度，增加造假成本，讓造假者或協助造假者畏懼的呼吁聲也越來越大。

3月1日生效的《刑法修正案》就大幅提高了虛假發行證券、債券行為的處罰上限;而為企業發行、重組提供虛假文件的中介機構相關責任人的處罰上限也被提到了10年以下。除了刑期上限增加外，虛假發行方還需承擔回購股票與經濟處罰的責任，這無疑大幅增加了造假的成本，對造假者與參與造假的中介機構產生了威懾效果。

從目前的監管環境與輿論導向來看，提升上市企業整體質量、加強監管、增強行業自律將是一段時間內資本市場的主旋律。隨著資本市場政策的完善，未來違法的成本勢必會越來越高，國內資本市場的惡性違法事件也會越來越少，為利益而出賣原則的中介機構或個人勢必會被市場所淘汰。當然，在此過程中，三方監管與行業自律必不可少，這包括監管層的監管、擬上市企業與中介機構的自律乃至于媒體的監督，只有在多方的共同努力下，國內資本市場才能向良性的方向持續發展。(思維財經出品)■《投資者網》吳微

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