中航電測(cè)(300114)：發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)草案發(fā)布 “威龍”有望順利登陸

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公司發(fā)布《發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書（草案）》，擬發(fā)行合計(jì)20.86億股份購(gòu)買航空工業(yè)集團(tuán)持有的航空工業(yè)成飛100%股權(quán)。

發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)草案發(fā)布。根據(jù)公司《發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》，公司擬發(fā)行合計(jì)20.86 億公司股份（占發(fā)行后總股本77.93%，發(fā)行后總股本將達(dá)到26.77 億股）購(gòu)買航空工業(yè)集團(tuán)持有的航空工業(yè)成飛100%股權(quán)，股份發(fā)行價(jià)格經(jīng)除息調(diào)整為8.36 元/股。航空工業(yè)成飛100%股權(quán)評(píng)估值為240.27億元，其中國(guó)有獨(dú)享資本公積65.85 億元不納入本次交易標(biāo)的作價(jià)范圍，扣減國(guó)有獨(dú)享資本公積后本次交易航空工業(yè)成飛100%股權(quán)的作價(jià)為174.43 億元。航空工業(yè)成飛的合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍包括航空工業(yè)貴飛、貴飛設(shè)計(jì)院、航空工業(yè)長(zhǎng)飛、成飛民機(jī)、成飛航產(chǎn)以及成飛會(huì)議六家子公司。本次交易完成后，航空工業(yè)成飛成為公司全資子公司。公司將新增航空裝備整機(jī)及部附件研制生產(chǎn)業(yè)務(wù)并聚焦于航空主業(yè)。

三年業(yè)績(jī)承諾期保障公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)。根據(jù)公告中披露的《資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告》及相應(yīng)評(píng)估說(shuō)明，業(yè)績(jī)承諾資產(chǎn)在業(yè)績(jī)承諾期分別作出凈利潤(rùn)、收入金額的業(yè)績(jī)承諾。針對(duì)業(yè)績(jī)承諾資產(chǎn)1（成飛航產(chǎn)），如本次交易于2023 年實(shí)施完畢，則業(yè)績(jī)承諾期對(duì)應(yīng)2023-2025 年的凈利潤(rùn)數(shù)分別不低于1,609.61萬(wàn)元/1,630.12 萬(wàn)元/1,698.78 萬(wàn)元；如本次交易于2024 年實(shí)施完畢，則業(yè)績(jī)承諾期對(duì)應(yīng)2024-2026 年的凈利潤(rùn)數(shù)分別不低于1,630.12 萬(wàn)元/1,698.78 萬(wàn)元/1,712.92 萬(wàn)元；針對(duì)業(yè)績(jī)承諾資產(chǎn)2，如本次交易于2023 年實(shí)施完畢，業(yè)績(jī)承諾期對(duì)應(yīng)2023-2025 年的收入數(shù)分別不低于651.53 億元/660.86 億元/699.70 億元；如本次交易于2024 年實(shí)施完畢，則業(yè)績(jī)承諾期對(duì)應(yīng)2024-2026年的收入數(shù)分別不低于660.86 億元/699.70 億元/749.42 億元。

盈利能力具備提升空間，合同負(fù)債高位運(yùn)行保障業(yè)績(jī)提升。根據(jù)草案，航空工業(yè)成飛21 年-23 年1 月分別實(shí)現(xiàn)收入533.90 億元、672.91 億元和37.87億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.50 億元、13.13 億元和1.56 億元；盈利能力方面，21 年-23 年1 月毛利率分別為8.30%、7.41%、8.92%，凈利率分別為3.47%、1.95%、4.12%。鑒于全資子公司航空工業(yè)貴飛近年持續(xù)虧損，剔除航空工業(yè)貴飛情況下，航空工業(yè)成飛21 年-23 年1 月分別實(shí)現(xiàn)收入514.97億元、653.56 億元、37.79 億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.99 億元、20.15億元、2.31 億元。盈利能力方面，剔除航空工業(yè)貴飛后航空工業(yè)成飛凈利率21 年-23 年1 月分別為4.46%、3.08%、6.11%。對(duì)比中航沈飛重組以來(lái)，凈利率自2017 年的3.62%逐步提升至2023 年一季度6.95%，預(yù)計(jì)未來(lái)航空工業(yè)成飛的盈利能力在注入后將具備上升空間。資產(chǎn)負(fù)債表方面，截至2023 年1 月31 日，航空工業(yè)成飛合同負(fù)債余額為654.28 億元，相對(duì)充足，預(yù)計(jì)能夠保證公司未來(lái)業(yè)績(jī)的不斷提升。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)測(cè)2023-2025 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.27 億、2.80 億和3.45億，對(duì)應(yīng)PE 估值分別為126、102、83 倍；根據(jù)公告中披露的收益法評(píng)估結(jié)果，預(yù)測(cè)重組完成后2023-2025 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為26.82 億、27.74億和25.11 億元，對(duì)應(yīng)PE 估值分別為48、47、51 倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)！

風(fēng)險(xiǎn)提示：重大資產(chǎn)重組不及預(yù)期，改革進(jìn)度低于預(yù)期。

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