【新視野】一代傳奇朱利安·羅伯遜，是“老虎”更是“名基金經理制造機”

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(資料圖片僅供參考)

羅伯遜對快速賺錢或快速產生回報不是那么感興趣， 他更愿意等待利潤慢慢到來。他認為最好的投資通常都需要很長的時間才能實現合理估值。

——《老虎基金朱利安•羅伯遜》

8月24日，全球知名對沖基金老虎基金管理公司（Tiger Management）創始人、華爾街奇才朱利安•羅伯遜（Julian Robertson）去世，一代傳奇落幕。

羅伯遜是全球著名對沖基金經理之一，與索羅斯、斯坦哈特并稱為美國對沖基金三巨頭。

1980年5月，羅伯遜和ThropeMakenzie以880萬美元的資本成立了老虎基金，專注于“全球性投資”。

18年后，當年的880萬美元已增長至210億美元，增幅超過259000%，這期間基金持有人在撇除所有費用后所獲得的年回報率高達31.7%，一度曾躋身全球最大、最成功的對沖基金之列。

羅伯遜以擅長選股出名，他的投資策略以“價值投資”為主，也就是根據上市公司取得盈利能力推算合理價位，再逢低進場買進、趁高拋售。

但也是因為堅持己見，拒絕投資科技股，雖然科技泡沫最終破滅，但Tiger Management此前錯失了科技股快速增長時的機會，后又因大量賣空日元遭遇了巨大虧損，被迫關閉旗下所有基金業務。

2000年，羅伯遜在互聯網泡沫破裂前關閉了對沖基金公司，并將資金還給了投資者。

羅伯遜還培養了一代又一代被稱為“小虎隊（Tiger Cubs）”的杰出基金經理。其中包括老虎司令（Tiger Legatus）和老虎環球（Tiger Global）這樣的“小虎”和“虎崽”對沖基金，以及一大批有名的基金經理，其中包括Chase Coleman、Philippe Laffont和Lee Ainslie在內的新一代投資者。

曾遭遇世紀大爆倉的比爾·黃（Bill Hwang）也是老虎俱樂部中的一員。

聰明投資者摘取羅伯遜最經典的12句投資金句分享給大家。另外，經中國人民大學出版社授權，有幸分享這部羅伯遜唯一傳記《老虎基金朱利安•羅伯遜》的前言部分以饗各位讀者。

這是關于“猛虎”羅伯遜和他的老虎基金的故事……

01

羅伯遜最經典12句投資箴言

1、靈感閃現，詳盡研究，押大賭注

羅伯遜的一位同事曾說過，一旦羅伯遜確信他的判斷正確，他就會重倉押注。

羅伯遜是一位典型的價值投資者，在他看來，對沖基金這個行業的真諦就是耐心尋找那些“尚未被開發的、具有價值實現潛力的”廉價公司，找到后仔細研究并大力投資，然后等待獲得回報。

2、規避競爭，才能提高成功率

羅伯遜表示，對沖基金每次出手的平均結果決定了最終收益，“在一個競爭相對較弱的市場中，反而有更大的機會盈利”。

以棒球比賽為例，相比于高級別聯賽，在低級別聯賽中提高擊球率更為容易，因為競爭對手不強。羅伯遜曾說過：

在棒球比賽中，你可以在A級聯賽的球隊中打出40個本壘打卻從來不獲得任何報酬。但在一個對沖基金中，你靠你的成功平均值獲取報酬。所以你該去你可以找到的“最差”的聯賽，在低對抗中脫穎而出。

3、多空策略

羅伯遜認為，從對沖風險考慮，對沖基金的最佳做法是做多和做空不同的股票。他曾說過：

我們的任務是找到并投資世界上最好的50家公司，發現并做空世界上最差的50家公司。如果你發現這50家最好的公司運營情況還不如那50家最差的公司，這就說明你并不太適合這份工作。

4、長期盈利的訣竅在于避免重大虧損

羅伯遜認為，對沖基金的長期盈利訣竅在于：如何在市場表現糟糕的時候跑贏市場。

除了多空策略可以提供一定的對沖作用，還有另外一種避免重大虧損的方法：在市場行情不佳的時候趁機買入那些明顯被低估的公司。

羅伯遜指出，當在價格方面找尋正確的切入點時，投資者可能會犯錯誤，這時候公司的財務狀況顯得更可靠，“有一點很重要，安全總比遺憾強”。

5、選擇合適的公司做空

許多對沖基金本身并不做任何對沖，然而羅伯遜卻十分喜歡做空那些被嚴重高估的股票。他對空頭頭寸的看法是：

在我的做空行為中，我會尋找一些有著糟糕管理層的公司，或者是做空那些正處于下行周期或被市場誤解的行業中被嚴重高估的公司。

6、成為唯一的決策者

羅伯遜將許多研究和分析工作分配給了其他人員，不過做決策的總是他一個人。

他認為，一個好的研究員未必會是一個好的決策者，而真正拍板的人需要極佳情緒控制。很多時候，投資者的錯誤并非由分析所導致，而是由心理波動所引發的。他稱：

沒有多少人有能力扣動扳機，而我通常是那個扣動扳機的人。

7、規避黃金

在羅伯遜看來，黃金交易往往基于對人性的預測，這不是投資，而是投機。他表示：

我不喜歡投資黃金，因為黃金的投資邏輯，與其說分析黃金本身有無價值，不如說是在分析那些黃金投資者的心理。

8、全情投入

羅伯遜此前說過：

當你在管理資金的時候，它可能會主宰你的全部生活，也許你要一天24小時投入其中，對沖基金絕非懶人能夠生存的行業。

9. 積累和爆發

對沖基金是一個累計口碑的行業。羅伯遜稱：

對沖基金業務是關于成功孕育成功的。隨著時間的推移，日積月累取得的成績最終將幫助你獲得成功，這就是我們的成長。

此外，強者恒強、弱者愈弱的馬太效應意味著只有穩定盈利，基金規模才會越滾越大形成良性循環。

10、對自我有清晰的認知

羅伯遜認為，從高處摔到谷底可以讓人認清自己，外界的褒獎和批評其實并不是那么重要，因為別人的看法而影響自己的判斷是十分可笑的。他表示：

記得有一次，我登上了《商業周刊》的封面，成為了“世界上最偉大的分析師”。然而三年后，我卻被嚴厲批評。

如果讓媒體的觀點影響你對自己或你所做事情的看法，這無疑是相當愚蠢的。相信我，這些言論無關緊要，不要讓混蛋把你打倒。

11、懂得進退

羅伯遜表示，市場總是在不斷變化，以前慣用的策略可能會在未來令人一敗涂地。他認為：

許多成功的投資者都懂得急流勇退的道理。舉個例子：1969年，巴菲特也曾在其致投資者信中表示，由于沒法找到合適的機會，他決定清盤基金。

12、從小培養興趣

羅伯遜曾經說過：我仍記得，在我六歲的時候第一次聽說股票這種東西時的情形。當時我的父母去旅行了，我的姑姑向我展示了報紙上的一家名為United Corp.的公司（聯合航空運輸公司），該公司在紐交所上市，當時的售價約為1.25美元。

那時候我就意識到，也許我可以通過存夠錢來購買股票，這漸漸地激發了我的投資興趣。

如果你希望培養小孩的投資興趣，那么最好從小就給他潛移默化的灌輸一些關鍵想法。給他們一些真金白銀，不需要太多，真實的經驗才有意義，越早接觸某個領域意味著未來成功的機會更大。

02

“猛虎”和他的老虎基金

朱利安·羅伯遜不斷挖掘無效市場的潛能，不斷歷練，終于斬獲巨額利潤。他啟用華爾街最杰出的精英，業績不斷跑贏大盤，并且成為有史以來最厲害的基金經理之一。對他而言，成功是唯一可以接受的結果。

有時候，他會把員工逼到極致，因此，有些員工對他深惡痛絕。對于那些孜孜不倦地工作的員工，他的獎勵是拍拍他們的后背，再發放相當可觀的獎金。

他滿懷無窮的動力，有著不惜一切代價想要成功的意志，并曾經打造出那時最成功的對沖基金和資金管理公司。

他對全世界的資金管理方法產生了巨大的影響。然而，他的成功也招致嫉妒。很多人認為，嫉妒也是他最后失敗的導火索。

羅伯遜作為基金經理，從帶領一個不足20人的團隊、管理著僅800萬美元的資金開始，最終如何打造出員工過百、管理著價值超過210億美元資產的公司。

老虎基金從一個秉持“共贏、同樂”原則的家族小企業，最終發展成為一個不乏內斗和貪婪的巨型投資管理公司。

公司經歷了起起落落，起初是成長的痛苦、挫敗的感受和文化的沖突，在21世紀之初，動搖證券市場的技術股票泡沫破裂之時，公司也隨之分崩離析。

這就是朱利安·羅伯遜和他的老虎基金的故事。

對羅伯遜的差評很多——傲慢、摳門、粗魯、固執。但也有人認為他和藹可親，極具美國南方人的魅力。雖然還有很多他的同齡人、前同事和好朋友也都說了很多好話，但有一點是可以肯定的：他是個復雜多面的人。

跟華爾街的人交談，得到大家對他的如下評價：“他比別人更懂得吸取以往的歷史經驗”；“跟他在一起，你永遠摸不清他在想什么”；“他很會挖坑，別人都心甘情愿往里跳”；還有，“他絕對是個另類”。這樣的評價夾雜著的是贊揚、嫉妒，還有某種程度的恐懼。

股市內外，人們對他的工作無不贊嘆。但也有很多人在贊嘆之后，立刻送上一些惡毒的“不可公開”的評論。

羅伯遜可以把一整列的數字心算出來，知道投資組合的收益漲跌幾許，精確到幾分幾厘［還記得達斯汀·霍夫曼在電影《雨人》中瞬間數出掉落在地上火柴的數目嗎？］。不過，羅伯遜記人名的功夫卻不那么靈光。

他骨子里天生就帶著競爭的血液，做交易、做投資的時候如此。

在日常生活中，比如說，在打高爾夫球這樣的休閑時刻，他帶著競爭性的血液也在沸騰。他把這項“愛好”提升到了某個高度，甚至請世界級的高爾夫球場設計師來設計球場。

在打高爾夫球方面，他沒有什么天分，在球場上的表現也不如人意，但是他可以把簡簡單單的一場球搞得雞飛狗跳。有些朋友和前同事說，他們都極不喜歡跟他打球，因為他不堪忍受一洞球的挫敗，更別說整場球了。

很明顯，羅伯遜在要做的所有事情中都要爭第一。對于那些擋在他面前的人，他會毫不猶豫地進行打擊、碾壓，直到他自己脫穎而出，成為第一。

為了全面了解羅伯遜和老虎基金對于對沖基金行業的重要性，以及了解貪婪、暴力的華爾街，我們需要首先來看看對沖基金是怎么來的，這個行業是如何演變到如今這個現狀的。

70多年來，源于華爾街的對沖基金，發展到了世界的幾乎每一個角落。雖然說這并不是20世紀金融界最重要的發展，但是對沖基金這一概念及投資工具對美國乃至全世界范圍的資金管理，產生了永久性的影響。

對沖基金是一種很好的平衡器。不論教育程度、經驗、天賦或技巧，任何人都可以設立一個對沖基金，并有機會掙到數百萬美元。

對沖基金是在1949年由從社會學家轉型成為記者的阿爾弗雷德·溫斯洛·瓊斯（Alfred Winslow Jones）首創。

用這樣的方法，對沖基金經理可以比傳統的投資經理多賺很多錢。因為瓊斯對運營費用的安排——通常為1%的管理費和20%的利潤抽成——業績好的對沖基金經理就有可能賺得大筆錢。

由于機會無限，對沖基金這50多年來發展神速。根據美國證券交易委員會的資料，在2004年中期，大約有6000家對沖基金公司，管理著數千億美元的資金。

不過，剛開始的時候，情況并不順利。對沖基金出現后的40多年里，只有少數幾位對沖基金經理在操作如此模糊又獲利甚豐的投資方法，他們還使得這樣的方法秘不外傳。

很多人相信，對沖基金的獲利高于一般水平，是因為它吸引了最厲害、最聰明的人，并且，這方法確實能夠快速掙錢。

他們認為，共同基金永遠留不住最厲害的人，因為對沖基金的回報更高。對沖基金經理及其團隊可以分享基金所獲得的利潤；共同基金經理則只根據所管理資產的多少來抽成，而不是根據他們的業績。

近年來，隨著華爾街較好的交易型合伙企業紛紛上市，它們向市場提供的流動性和風投資金今非昔比。對沖基金正好進入，填補了這一空缺。

流動性一直是由華爾街最好、最重要的公司提供的，如高盛、摩根士丹利、所羅門兄弟等。但這些公司上市后，它們必須對個人投資者負責。它們不再可能像私營公司那樣，可以容忍極高的風險。

因此，市場上出現了空缺：這些公司無法繼續操弄那些曾被它們玩弄于股掌的交易手段，也無法為了巨大的利潤而冒險（即使是可控的風險）。因為如果失敗，損失可能是巨大的。

于是，它們開始立下規矩，它們的交易也因而變得不再那么有趣，它們的操作也變得相對單調，只需要純粹的代理公司和清算機制就可以了——雖然賺的錢很多，卻相當乏味。

如今，對沖基金已經成為資本市場非常關鍵的一部分，因為它們為全球資本和衍生市場提供了很大一部分的流動性和風投資金。

有人可能會說，對沖基金給全球金融市場帶來了巨大的災難，但是，它們卻給市場生態系統提供了重要的給養，并且對各方都有好處——經理、投資者、服務供應商等。

在20世紀60年代的大部分時間以及70年代較長的時間里，瓊斯的幾個合作伙伴還有其他幾家公司主導了對沖基金市場。但在70年代后期和80年代初期，瓊斯放慢了腳步，三個后起之秀接棒，把該“火炬”廣而傳之，使對沖基金的火種不至滅絕。

這三位后起之秀就是：喬治·索羅斯，邁克爾·斯坦哈特，還有朱利安·羅伯遜。他們才是真正意義上的現代對沖基金的創始人。

起初，全世界的基金經理都對他們三人和他們的公司充滿羨慕嫉妒恨。即使他們三人已經退休很久了，也都把資金退還給了投資者，業界對他們的嫉妒程度依然不變。

雖然他們三人都遠離了對沖基金的聚光燈，但是，一朝搞對沖基金，一輩子都會搞對沖基金。媒體和公眾可能認為他們都已退休，因為他們把基金都解散了，把資金都退還給了投資者，他們目前以元老自居。

不過，如果你去他們的辦公室瞧一瞧，你就會發現事實絕非如此。

在市場中，他們仍然活躍得很。他們把資金都退還給投資者，才不會卷鋪蓋回家。他們依然積極參與全球的市場，以其他的方式、方法和形式交易著或管理著資金。

在2004年初春之時，老虎基金的前雇員們仍管理或監管著對沖基金中10%以上的資金。也就是說，雖然羅伯遜自己的對沖基金已于2000年關閉，但4年之后，他的影響仍然存在。

盡管索羅斯和斯坦哈特極力想要擺脫仍在對沖基金里沖鋒陷陣的形象，并以慈善家的高度展現于世人面前，以留名青史，羅伯遜卻在市場中表現積極，所以，他在對沖基金界一直是個活躍分子。

如前所述，對沖基金的“火炬”已被傳給其他的后起之秀，如藍山資本的約翰·格里芬、孤松資本的史蒂芬·曼德爾，還有麥弗里克基金的李·恩斯利。

這些對沖基金都非常杰出，它們的共同特點就是——它們都是老虎基金所生出的“小虎隊”基金。

羅伯遜及其老虎基金的真正成功之處，并不限于暴漲的業績和管理天文數字般的資金。羅伯遜的成功，將由老虎基金生出的“小虎隊”所打下的江山來證明。

這樣的成功，使索羅斯和斯坦哈特在羅伯遜面前相形見絀。雖然索羅斯和斯坦哈特經營的公司也很成功，但它們都沒能像老虎基金那樣創造出一臺“成功經理制造機”，不斷培養出成功的基金經理。

業界觀察人士及多個私募基金的投資董事亨特·泰勒說過：

“羅伯遜對于對沖基金界的影響還會持續很多年。他創立了一個工廠，但他制造的不是小器件，而是優秀的基金經理。當前就有30~40位經理正在成功地運營著一些對沖基金，他們都是從老虎基金出來的人。羅伯遜所做到的事情，確實不可思議。”

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——本文摘自《老虎基金朱利安•羅伯遜》

標簽： 朱利安·羅伯遜