中國(guó)太保(601601)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：NBV降幅全年收窄 非機(jī)動(dòng)車險(xiǎn)業(yè)績(jī)突出

【資料圖】

2022年中國(guó)太保歸母凈利潤(rùn)為246.1億元，同比-8.29%；公司實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入3988.2 億元，其中壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入為2253.4 億元，同比+6.5%；財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入為1703.8 億元，同比+11.6%。公司內(nèi)含價(jià)值為5196.21 億元，同比增長(zhǎng)4.3%，實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值 92.05 億元，同比下降 31.4%。總投資收益率下降至4.2%，同比-0.2pct。

點(diǎn)評(píng)：中國(guó)太保壽險(xiǎn)NBV 降幅全年收窄，2022 年下半年壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)初見改善，2022 年全年公司壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)分部實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入2253.4 億元，同比增長(zhǎng)6.5%。公司壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值在2022 年下半年同比上升，反轉(zhuǎn)三年來(lái)壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值下降的趨勢(shì)。公司代理人數(shù)量加速清虛，代理人渠道業(yè)務(wù)效率大幅提升。月均代理人規(guī)模為27.9 萬(wàn)人，同比減少46.9%，降幅同比增加17pct；保險(xiǎn)營(yíng)銷員月人均首年保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入6844 元，同比提升47.6%。2022 年公司銀保渠道的新業(yè)務(wù)收入為288.1 億元，同比增加332%，中國(guó)太保積極拓寬多元渠道布局。目前銀保渠道正在逐漸成為公司壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入的主要來(lái)源之一。

產(chǎn)險(xiǎn)方面，中國(guó)太保非機(jī)動(dòng)車險(xiǎn)保費(fèi)收入增長(zhǎng)突出，新興領(lǐng)域產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)動(dòng)力強(qiáng)勁。機(jī)車險(xiǎn)保費(fèi)業(yè)務(wù)收入為979.92 億元，同比增長(zhǎng)6.7%，非機(jī)動(dòng)車險(xiǎn)保費(fèi)收入為723.85 億元，同比增長(zhǎng)19%。公司產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，非車險(xiǎn)占比提成2.6pct 至42.5%。公司綜合成本率降低，達(dá)行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)空間進(jìn)一步釋放： 2022 年，產(chǎn)險(xiǎn)分部綜合成本率降低至97.3%，同比下降1.7pct。責(zé)任險(xiǎn)，農(nóng)業(yè)險(xiǎn)，保證險(xiǎn)承保盈利，而健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)空間有待改善。

投資端，證券買賣收入拖累投資總收益，權(quán)益市場(chǎng)行情修復(fù)有望帶動(dòng)資產(chǎn)端活力。2022 年末，公司投資組合中權(quán)益投資占比達(dá)22%，我們預(yù)計(jì)2023 年權(quán)益市場(chǎng)的回暖企穩(wěn)將帶動(dòng)資產(chǎn)端活力。

投資建議：中國(guó)太保2022 年H2 新單收入回復(fù)強(qiáng)勁，領(lǐng)跑行業(yè)；代理人加速清虛，人均產(chǎn)能得到巨大釋放；多渠道布局初見成效，銀保渠道保駕壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)；產(chǎn)險(xiǎn)方面，綜合成本率領(lǐng)先行業(yè)，利潤(rùn)空間進(jìn)一步釋放；公司非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

資產(chǎn)端方面，我們預(yù)計(jì)2023 年權(quán)益市場(chǎng)行情修復(fù)將重新帶動(dòng)資產(chǎn)端活力。結(jié)合2022 年業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)公司23/24/25 年歸母凈利潤(rùn)分別為324/ 382/427 億元，目前A 股對(duì)應(yīng)公司2023 年P(guān)EV 為0.53，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)及估值不及預(yù)期；宏觀及行業(yè)政策變化；市場(chǎng)波動(dòng)加劇，權(quán)益市場(chǎng)回暖低于預(yù)期；大規(guī)模理賠事件發(fā)生；長(zhǎng)端利率下行

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