李寧年報解讀：營收增長14.3%，5年來鞋類收入首次反超服裝|天天視點

從3月16日開始，國內運動品牌陸續公布年報。過去一年里，國內經歷了漫長的封控，度過了全面開放前的陣痛期，運動品牌的增長速度無可避免地放緩，但在做好長期準備的情況下，依然能夠平穩度過。

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3月17日，李寧發布2022年全年業績報告。公司實現營收258.03億元，同比上升14.3%，毛利潤為124.85億元，同比增長4.3%，毛利率同比下降4.6個百分點至48.4%。

在財報電話會議中，集團副總裁及首席財務官趙東升解釋，折扣力度加大、原材料和人工成本的上升等原因導致直營、批發和電商三大渠道都受到影響，三者導致集團毛利率下降了4.6個百分點。而羽毛球業務優化帶來的毛利率提升和DTC渠道占比下降、存貨跌價、研發費用增加等帶來的毛利率下降互相抵消。

雖然毛利率下降，但李寧通過費用調控，讓經營利潤率和利凈利率依然處于合理水平。報告期間，經營利潤為48.87億元，同比下降4.9%，經營利潤率下降了3.9個百分點至18.9%;而凈利潤微升至40.64億元，凈利率從2021年的17.8%下降至15.7%，這一數據在行業內仍處領先位置。

但資本市場似乎對財報表現不買賬，截止至3月17日收盤時，李寧的股價為57.5港元，比開盤時下跌了9.91%，總市值為1521億港元。

在全面開放后，行業內普遍對市場保持謹慎觀望的態度，李寧的2023年展望也體現出這一點。李寧預計全年營收收入增長在10%-20%中段，也就是和2022年的增長相近，全年凈利潤率預計保持在10%-20%的水平。

強調功能性品類，5年來鞋類收入首次反超服裝

如果按照品類劃分，李寧營收增長的貢獻絕大部分來自鞋類，上一次出現這種情況還要追溯到2016年，即便是一年之后，李寧的服裝收入也僅是略高于鞋類。從2018年開始，服裝的占比逐漸拉開差距，而當年正是李寧推出中國李寧并將其帶上紐約時裝周的時候。

2021年，李寧的營收增長非常亮眼，達到56.1%，而服裝的營業同比增長了60.5%，占總營收的52.4%，整整比鞋類多出10個百分點。

但到了今年，情況完全顛倒過來，鞋類收入同比增長41.79%，達到136.79億元，服裝收入反而下降了9.4%至107.09億元，鞋類在總營收中的占比達到52.24%，比服裝多出了10個百分比。

這一變化與運動休閑品類需求減弱，專業功能性產品抗周期能力更強有關，市面上不乏增長減緩甚至步入虧損的休閑運動品牌。在2022年，無論是針對上半年還是全年業績，李寧集團執行董事及聯席CEO錢煒不斷在財報會議中強調“功能性品類成為了生意增長的重要驅動力”。

不同品類的零售流水也能體現這一趨勢。報告期間，李寧整體同比上漲了4%，其中籃球增速最高，達到25%，跑步次之，達到13%，而健身和運動生活(包括中國李寧)分別下降了17%和6%。在營收大幅增長的2021年，運動生活在所有品牌中增長最快，達到71%，占總零售流水的為43%，一年之后，無論是增速還是占比都在下降。

錢煒表示，未來希望公司鞋類、服裝和配飾的收入比例能夠維持在50%、45%和5%，“鞋類占比能夠占到營收的50%及以上，對于一個專業運動品牌的可持續性成長和產品競爭力的提升，有著非常重大的意義。李寧是一個專業運動品牌，我們必須把鞋做好，把專業運動品類做好，這是公司戰略聚焦的表現。”

三年首次實現門店數量大增

即便在半年報發布時，李寧在門店擴張上依然不動聲色。截止至2022年6月底，李寧雖然新開了240家門店，但算上關店數量依然凈減25家。

李寧的上一次快速增長，已經要回到2008年，因為北京奧運會的紅利，國內所有運動品牌都在瘋狂擴張，但經歷了一輪庫存危機后，大家都著手關閉低效門店。

2019年9月，錢煒出任李寧集團執行董事及聯席CEO，“打造肌肉型企業”、“開大店關小店”成為了關鍵詞，虧損店鋪加速關閉。再加上3個月后就到來的新冠疫情，疫情前兩年李寧的門店數量基本維持在7000家左右，尤其是李寧牌的數量幾乎不變。

直到去年10月，李寧公司對外發布的數據顯示，從9月底至10月7日，全國新開超百家李寧門店，這才讓李寧加速擴張的野心浮于水面。

光是第四季度，李寧銷售點數量(不包括李寧YOUNG)增加了194個，全年凈增360個。李寧YOUNG銷售點數量共計1308個，年內凈增106個，這也是疫情三年間首次實現門店數量大增。

多開店帶動著店鋪總面積持續增加，去年店鋪總面積增加10%-20%高段，平均月店效提升低單位數，目前大店數量超過1600家。

更加值得關注的是，在2015到2020年間，李寧的直營門店持續減少，到了2021年，直營門店增加了16家，而去年這360個凈增的李寧銷售點中，直營門店一下子占了265個。

從錢煒上任以來，零售轉型是李寧的重點。錢煒表示，過去三年，李寧一直在強調拓展優質渠道，整合和關閉效率低、不盈利的店。到了去年，針對低效店鋪的整改、關閉已經達到了公司的預先指標。而在外部條件上，疫情導致許多物業空置，李寧有了進入的機會，并且有能力把多層級市場的旗艦店做好。所以去年的表現實際上是過去兩三年李寧整體提升的結果。

直營門店的擴張也帶來了收入的增長，2022年，直營收入同比增長6%。不過，批發(不包括國際市場及李寧YOUNG)仍是拉動營收增長的主要渠道，全年收入同比增長15%，其中專業渠道發貨的品類如羽毛球、乒乓球等收入增速較快，達到30%-40%。

庫存處在合理水平

無論國內外運動品牌，在2022年無一不面臨著庫存積壓的壓力，打折是最常用的去庫存方法，而李寧的當季新品折扣率約為70%-80%高段。趙東升解釋，去年李寧的全渠道庫銷比為4.2個月，仍處于良好水平。

報告期內，李寧的存貨同比增長37%至24.28億元，渠道庫存錄得20%-30%中段增長，而公司庫存增加同比增長了37%。趙東升表示，一方面，這是因為公司生意規模擴大，帶動庫存的增加，另一方面，李寧也需要保證充足的新品供應，帶動未來生意復蘇。即便如此，李寧線上線下全渠道的存貨周轉日期為4.2個月，仍然比較健康。

雖然存貨增加，但存貨結構的變動不大。如今，在渠道存貨(包括線上和線下)12個月以上的存貨僅為3%，7-12個月的存貨從2021年的6%提升至9%，而6個月及以下的新品存貨占比依然高達88%。

李寧的現金循環周期同比增長了10天，達到30天。平均應付貿易款項周轉期下降5天至42天，平均存貨周轉期增長4天至58天，平均應收貿易款項周轉期增長1天至14天。

錢煒強調，雖然追求高效的庫存結果和庫存狀態很有必要，但不應該妖魔化庫存，“沒有好的庫存就做不了生意，但這往往需要慎重的決定。不僅要把總盤把握住，還有落實到一家又一家的門店。”

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