焦點觀察：2022年A股凈資產收益率變動全拆解：地產拖累整體ROE下行 企業延續去杠桿趨勢

每經記者：趙李南 每經編輯：董興生

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伴隨著A股2022年年報披露完畢，《每日經濟新聞》記者對2022年A股凈資產收益率（ROE）數據進行了挖掘。

本次分析，以2018年至2022年存在連續財務數據的5136家A股上市公司為樣本，采用整體法（即加總后求值，而不是對A股公司ROE求均值，即A股ROE=A股凈利潤合計/A股所有者權益合計）對ROE進行求值。2022年，A股整體ROE為8.53%，同比下降約0.64個百分點。

從杜邦分析（利用幾種主要的財務比率之間的關系來綜合分析企業的財務狀況）的角度看，凈利潤率和總資產周轉率的下滑是A股2022年ROE下滑的主要原因。從行業角度看，2022年，房地產行業ROE為-1.96%，房地產是A股ROE下滑的重要原因。

此外，剔除金融之后，A股的權益乘數從2019年開始已經連續三年下滑，體現了A股企業整體去杠桿的趨勢。

整體ROE下滑，凈利潤率下滑是主因

2022年，整體A股ROE為8.53%，剔除金融后A股ROE為7.94%，剔除金融地產后A股ROE為8.66%，分別同比下滑0.64個百分點、0.63個百分點和0.4個百分點。

數據來源：wind，記者制圖

從趨勢上看，近5年整體A股ROE呈現了波動下降的趨勢，在經歷了2021年的反彈后再次出現下行。2022年，整體A股ROE的水平略高于2020年，但都遠低于2018年和2019年。

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從杜邦分析的角度看，2022年，剔除金融后A股ROE出現下滑最重要的原因是凈利潤率的下滑。

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2022年，剔除金融后A股總資產周轉率為0.64，上年度為0.63，略微上升；剔除金融后A股權益乘數為2.42，上年度為2.44，略微下滑；剔除金融后A股凈利潤率為5.15%，上年度為5.55%，下滑幅度較大。

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值得注意的是，剔除金融后A股權益乘數從2019年以來已經連續三年出現下滑，這體現了A股剔除金融后的企業整體資產負債率呈現下降趨勢。

煤炭、食品飲料、有色金屬位列前三甲

分行業（中信一級行業）看，2022年位列A股行業ROE前五的分別是煤炭、食品飲料、有色金屬、家電和基礎化工，ROE分別為21.3%、19.1%、16.5%、15.5%和13.2%。

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從趨勢上看，煤炭、有色金屬和基礎化工行業ROE改善始于2019年，近三年處于上升趨勢當中；而食品飲料和家電的ROE在近五年都穩定維持在高位。

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2022年，位列A股行業ROE后五位的分別是綜合、房地產、綜合金融、商貿零售和傳媒，ROE分別為-2.3%、-2.0%、0.0%、0.1%和1.1%。

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從近五年趨勢上看，房地產、商貿零售和綜合金融三個行業的ROE都處于快速下行的趨勢中，而傳媒和綜合長期處于較低水平。

地產行業拖累A股ROE

萬科A（SZ000002，股價15.08元，市值1799.15億元）在其年報中對2022年的地產行業有這樣的描述：“2022年，行業形勢的嚴峻性遠遠超出了我們在年初的預計。全年商品房市場出現了有統計數據以來最大幅度的下跌。根據有關機構監測，百強房企銷售額同比下降42%。行業融資能力大幅萎縮，海外債務市場失去功能。大量房企資金鏈斷裂，并沖擊上下游。市場預期降至冰點，信心危機導致的惡性循環開始向所有企業蔓延?！?/p>

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從行業凈利潤角度看，2022年，A股行業凈利潤倒數第一的為房地產，約-522億元，同比下滑約1277億元，相較于2019年的頂峰下滑約3468億元。房地產凈利潤的下滑系A股ROE下降的重要原因。

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從杜邦分析的角度看，2022年A股房地產行業的總資產周轉率為0.21，與上年的0.22相比有略微下滑；權益乘數為4.82，與上年的4.85相比有略微下滑；而凈利潤率為-1.92%，上年度為2.56%。因此，凈利潤率的下滑是房地產行業ROE下滑的最主要原因。

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從2018年以來，A股房地產企業的凈利潤率呈現不斷下滑的趨勢，從12.82%一路下滑至去年的-1.92%。

中信一級行業房地產囊括了117家從2018年至2022年具有連續財務數據的公司。在這117家地產公司中，有39家公司在2022年出現虧損，虧損金額合計約1844億元。其中，2022年虧損前十的公司合計虧損為1491億元，而該十家公司在2019年合計實現凈利潤約505億元。

而從地產頭部企業看，也出現了盈利的下滑。“招保萬金”四巨頭2022年凈利潤合計約828億元，同比下降約206億元。

“十多年的積累之下，房地產行業的資產結構已經發生了顯著變化。無論是從市場未來趨勢角度，還是從自身可持續發展角度，與城市同步發展，和客戶共同成長，接受和學會賺小錢、長錢、辛苦錢，都尤為關鍵。這不僅需要企業自身變革的勇氣，也需要所有市場參與者的智慧和支持。”萬科表示。

封面圖片來源：每經記者 劉國梅 攝（資料圖）

每日經濟新聞

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