西部策略：黎明前的黑暗 等待順周期破局

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當前宏觀環境與2016年類似，重視價值投資的回歸。當前來看，海外通脹韌性較強，聯儲政策利率年內仍然維持高位，而國內經濟增速下臺階，貨幣政策穩中偏寬，地產政策與財政政策有序推進，傳統行業對于經濟托底作用進一步顯現。在國內無風險利率處于低位環境下，配置資金從固收資產向權益資產轉移，推動整體風格偏向價值。

順周期仍是阻力最小突破口。隨著三部委“認房不認貸”政策正式落地，地產鏈有望在明年逐步迎來修復式增長。對于地產鏈而言投資者不宜過度悲觀，雖然國內產業趨勢高峰已過，但其在國民經濟中仍有一席之地。參考海外主要發達國家房地產在GDP中均保持10%以上的比例，考慮到國內GDP統計口徑的差異，以房地產投資占比GDP來看，當前占比已經自2011年以來首次低于美國。我們認為隨著政策的扭轉，明年地產增速回歸正常水平仍然值得期待。

ROE為矛，PB為盾，等待破局。隨著市場情緒充分釋放，人民幣匯率趨穩，外資流出壓力緩解，雖然中報整體偏弱，但是隨著預期的充分反應，市場有望在中報披露期結束后迎來階段底部，而引導后期市場走出存量博弈的力量仍然來自于政策支持與內生動能修復共振下順周期行業的基本面改善。

配置建議：與經濟修復相關度較高，且估值相對合理，業績預期趨于改善的順周期行業（家電，建材，輕工，地產，食品飲料，汽車，交運等）配置價值再次凸顯。

風險提示

政策推進不及預期，海外經濟衰退超預期，產業發展不及預期。

（文章來源：西部證券）

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