氫能研究系列報告之二：產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)梳理|觀焦點

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本篇報告是我們?nèi)A創(chuàng)能源化工團(tuán)隊氫能研究系列的第二篇報告，主要對氫能產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)的相關(guān)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)梳理。

制氫端：兩種模式并行發(fā)展，需求消納為發(fā)展關(guān)鍵。當(dāng)前國內(nèi)制氫企業(yè)多依托自身主業(yè)與氫氣之間關(guān)聯(lián)性開啟制氫之路：焦企等化工企業(yè)依托工業(yè)副產(chǎn)氫氣產(chǎn)能，以參股下游產(chǎn)業(yè)鏈/區(qū)域銷售等方式實現(xiàn)氫氣消納；項目基地位于三北地區(qū)，并以氫氣為原料的化工企業(yè)通過風(fēng)光電一體化制綠氫，實現(xiàn)綠氫對原用化石能源的替代。在政策驅(qū)動下，前者短期內(nèi)有望依托主業(yè)外售氫氣獲取超額收益，后者作為率先開啟清潔綠氫替代化石能源示范性項目的企業(yè)，有望在中長期規(guī)避能源價格上漲以及碳稅上升等成本問題。相關(guān)公司包括具備工業(yè)副產(chǎn)氫產(chǎn)能的美錦能源（獨立焦炭生產(chǎn)企業(yè)龍頭，下游產(chǎn)業(yè)鏈布局完整深入），華昌化工，東華能源，濱化股份，衛(wèi)星化學(xué)，金能科技等；布局綠氫化工的寶豐能源（煤制烯烴成本優(yōu)勢顯著，率先入局綠氫耦合煤化工），中國石油，中國石化，億利潔能等。

電解槽：堿性電解槽發(fā)展迅猛，隔膜材料格局最優(yōu)。堿性電解槽組裝生產(chǎn)是當(dāng)前制氫產(chǎn)業(yè)鏈上國產(chǎn)化率最高的環(huán)節(jié)之一，2022 年中國電解槽總出貨量在800MW 左右,同比增長超過100%。相關(guān)企業(yè)有堿性電解槽頭部玩家考克利爾競立，派瑞氫能，隆基氫能，上市公司中華光環(huán)能，華電重工以及布局PEM電解槽的陽光電源等。隔膜作為堿性電解槽技術(shù)含量最高的上游部件，目前只有少數(shù)企業(yè)初步打破國外壟斷，具備較優(yōu)的競爭格局，此環(huán)節(jié)的技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)多尚未上市，相關(guān)公司包括碳能科技（堿槽隔膜產(chǎn)品已實現(xiàn)初步量產(chǎn)），刻沃刻，中科氫易。其余上游部件布局領(lǐng)先的企業(yè)有，曾主導(dǎo)釩液流電池PEM 國產(chǎn)化，已完成C 輪融資的科潤新材料（PEM 制氫膜），莒納科技（堿液電極），氟達(dá)氫能（密封墊片）。

儲運端：短期內(nèi)高壓氣態(tài)儲氫仍為主流技術(shù)，碳纖維需求增量可期。從技術(shù)發(fā)展進(jìn)度來看，短期內(nèi)高壓氣態(tài)儲氫技術(shù)都將是國內(nèi)主流儲氫技術(shù)。上游制氫端和下游燃料電池端的增長將同時反映至儲運設(shè)備環(huán)節(jié)，因此該環(huán)節(jié)具備最明顯的業(yè)績彈性。相關(guān)公司包括中集安瑞科，中材科技，國富氫能（車載儲氫瓶市占率領(lǐng)先，疊加液氫加氫站多維布局，上市進(jìn)程中）。高壓儲氫采用碳纖維以在保證儲氫瓶耐壓等級的前提下盡量減小該層厚度提高質(zhì)量儲氫率。隨著未來氫能重卡逐步推廣（重卡單車碳纖維用量最大可達(dá)到 500kg），儲氫瓶引領(lǐng)的碳纖維市場有望成長至萬噸級別。相關(guān)標(biāo)的有中復(fù)神鷹（碳纖維高新技術(shù)企業(yè)，儲氫氣瓶領(lǐng)域市占率領(lǐng)先），光威復(fù)材等；液氫保溫材料是氣凝膠潛在的應(yīng)用市場之一，相關(guān)標(biāo)的有晨光新材等。

燃料電池：成本進(jìn)入下降通道，關(guān)鍵部件國產(chǎn)化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)。燃料電池電堆市場規(guī)模增長迅速，成本進(jìn)入下降通道，由2017 年10500 元/千瓦大幅下降至2021 年的約人民幣2400 元/千瓦，下降幅度達(dá)到77.1%。相關(guān)企業(yè)有億華通，濰柴動力，國鴻氫能科技，捷氫科技，國氫科技。膜電極是燃料電池的核心功能區(qū)，相關(guān)企業(yè)有鴻基創(chuàng)能（美錦能源參股），武漢理工氫電等。質(zhì)子交換膜，金屬雙極板以及碳紙是燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈最具技術(shù)含量且國產(chǎn)化率相對較低的核心部件，領(lǐng)先企業(yè)多處于一級市場融資進(jìn)程中，如治臻股份（金屬雙極板市場國內(nèi)龍頭），上海碳際（已初步實現(xiàn)燃料電池用碳紙量產(chǎn)）。上市公司中相關(guān)標(biāo)的有泛亞微透（燃料電池用PEM 上游原材料ePTFE國產(chǎn)化領(lǐng)軍企業(yè)），東岳集團(tuán)（旗下東岳未來氫能已實現(xiàn)燃料電池PEM 的商業(yè)化應(yīng)用）。

應(yīng)用端：氫能重卡有望延續(xù)高增長，短期內(nèi)業(yè)績表現(xiàn)政策強相關(guān)。燃料電池在交通領(lǐng)域的應(yīng)用逐步由早期的客車示范性項目轉(zhuǎn)向貨車（重卡），2022 年燃料電池重卡銷量同比2021 年增長215%。其銷量增長明顯受政策驅(qū)動，預(yù)計短期內(nèi)將隨城市政策支持力度呈現(xiàn)較強的區(qū)域分布。相關(guān)公司有宇通客車，飛馳汽車等。

風(fēng)險提示：政策波動，技術(shù)突破慢于預(yù)期，氫氣使用安全問題等

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